桂林三金深度报告深度发掘

联系人：闫天一/杜舟

公司核心竞争力是其品牌价值，西瓜霜含片、三金片两款产品家喻户晓。公司主要产品为西瓜霜系列与三金片系列产品，预计年营业收入分别达5亿元、6亿元，营收占比分别为30%、36%。经测算西瓜霜系列年销量已达30亿片左右，用户人数达万人以上；三金片年销量达22亿片左右，用户人数达万以上。畅销近30年的两款明星产品带来的用户基础、品牌价值是公司的核心竞争力所在。

西瓜霜系列：积极拓展新品种，提高客单价。西瓜霜系列产品销售渠道70%来自OTC市场，30%医院市场。目前的主要制约因素是客单价低，西瓜霜润喉片日用药金额仅为0.72元/天，西瓜霜喷剂日用药金额仅为4元/天。公司积极拓展新品类，努力提高客单价，新上市舒咽清喷雾剂，日用药金额提高至15元/天，医院市场，预计1-2年内有望销售额过亿。同时稳步推进西瓜霜牙膏、漱口水产品，今年销售额接近1亿，同比去年接近翻倍增长。我们看好公司利用良好的用户基础，利用西瓜霜原有的消炎止痛概念不断做品牌延伸，提高客单价。

三金片系列：拓展适应症，招标提价逐渐落地。泌尿系统感染全国市场空间80亿左右，最近5年以来受益于抗生素限制政策，中成药增速更高，对抗生素产品形成一定替代的趋势，公司目前正在积极配合制定国家基本药物临床指南，开展临床试验证明三金片可以减少抗生素使用量，降低微生物产生耐药性时间。年三金片扩大适应症到前列腺炎，原适应症+新适应症未来目标做到15亿元以上。目前三金片正在通过新一轮招标提价，招标价提价30%以上，出厂提价幅度20%左右，已经完成招投标的11省价格执行较好，提价体现到报表还需一定时间。

未来三年业绩有望逐年增速，首次覆盖给予增持评级。制约公司业绩增长的产品老化问题正在逐渐解决，未来业绩增长有望逐渐加速。公司目前30亿资产规模，7亿现金，2.5亿理财，10亿固定资产+在建工程为中药产业城生产基地，净资产达25.4亿，预计-年净利润分别为4.38亿元、4.88亿元、5.85亿元，增速分别为11.2%、11.4%、19.9%,对应PE分别为22倍、19倍、16倍，在可比公司里具有明显的估值优势，首次覆盖给予增持评级。